10000字重磅解读，目前黄金资产的配置价值如何

　　8月28日讯：国际风云变幻之际，黄金投资变得比以往更加牵动人心。

　　近年来，国际金价居高不下，各国央行也在不断增持。不知不觉间，COMEX黄金期价已来到1950美元/盎司区间，基金君家门口的黄金实体店价格也悄然越过500元/克。

　　在金价的上涨行情中，以黄金为主要投资标的的国内黄金ETF和黄金/贵金属主题QDII等基金品种均收获了可观的涨幅。

　　不过，近几周，面对持有收益率飙升、美元走强，以及美国利率长期保持在高位的前景等多重阻力，黄金价格有所回调，很多投资者又开始跃跃欲试。

　　国际金价近年持续上涨，背后的逻辑是什么？金价上涨行情是否可持续？目前黄金资产的配置价值如何？

　　对此，中国基金报邀请了华安基金以及来自五家公募的基金经理：

　　博时黄金ETF基金经理王祥

　　国泰黄金基金ETF基金经理艾小军

　　富国基金旗下金ETF基金经理王乐乐

　　汇添富黄金及贵金属（QDII）基金经理过蓓蓓

　　诺安基金国际业务部总经理宋青

　　上述基金公司受访人士表示，黄金最重要的两个属性是货币属性与避险属性，天量货币超发、风险事件频发、去美元化进程是近年来国际金价持续上涨的主要推动因素。美债利率和美元指数超预期上行则引发近期金价震荡回调。从利率的角度来看，海外高利率环境或将超市场预期持续较长一段时间，可能是金价最大的风险因素。

　　长期看，黄金仍具备上行动能，并有望成为新一轮定价锚，若出现回调可考虑逢低布局。

　　从资产配置的角度，上述人士建议可以考虑在投资组合中配置5%到10%的黄金资产，对冲市场风险，提高风险资产回报率。但配置权益类黄金资产或商品类黄金资产，取决于投资者风险喜好。

　　货币属性与避险属性共同推动金价走高

　　中国基金报记者：国际金价近年持续上涨，背后的逻辑是什么？今年以来黄金表现强势的逻辑与以往有何不同？

　　华安基金：（1）国际金价近年来持续上涨，背后主要有以下几个方面原因。

　　第一，海外央行天量货币超发，推动黄金的表现。货币超发主要源于疫情后全球经济动能疲弱，以美联储为代表的海外央行开启超级量化宽松。虽然自2022年以来美联储持续加息、缩表，但相较于疫情前，美联储的总资产还是有明显扩张，2020年初美联储总资产为4万亿美元，到2022年最高时期有9万亿美元，目前回到8.1万亿美元左右，整体看货币还是明显扩张了。货币超发，支撑黄金表现。

　　第二，风险事件频发，例如2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突、2023年美国硅谷银行暴雷等事件，黄金均有所表现。

　　第三，去美元化进程延续。俄乌冲突导致俄罗斯的美元储备被冻结，且美国银行业风险导致美国信用评级下调。作为应对，各国央行增持黄金储备，降低了对于美元储备的依赖性。2022年全球央行增持黄金创历史记录，全年增持1136吨，2023年上半年央行延续了大幅购金的趋势。反映出央行在全球不确定性环境下，对黄金资产的青睐。

　　（2）今年以来黄金表现强势的逻辑与以往有何不同？

　　通常来说，黄金受益于美国实际利率下行，此时往往对应美联储宽松的货币周期，例如降息周期。

　　与以往经验不同的是，2023年是加息周期，美债利率持续上行，但今年的黄金明显好于实际利率表现。

　　黄金强势表现主要是去美元化因素，美国银行业风险以及美国的信用评级下调，均推动各国央行持续配置黄金。往年央行占黄金总需求10%左右，2022年以来占比提升到25%，作为供需稳定的品种，当央行需求超预期上调，对于黄金价格会呈现明显的支撑。

　　王祥：2023年上半年国际黄金市场在美联储加息接近尾声与欧美银行业流动性冲击等事件的影响下，继续保持强势运行。本轮金价上涨始于2022年四季度。在经历了2022年3月以来的暴力加息后，2022年11月FOMC会议上美联储暗示放缓加息，市场进行抢跑交易。此后核心CPI由升转降，且10、11月读数连续低于预期，也进一步强化了宽松交易。而放缓加息的预期最终也顺利得到兑现：美联储在2022年12月15日、2023年2月2日两次会议上将加息幅度分别调降至50bp、25bp。但2023年2月后，美国经济数据大超预期显现出美国经济极强韧性，导致市场宽松预期降温，引发金价回调。2023年3月10日硅谷银行危机爆发，催化第二轮金价上涨。危机事件主要集中在3月中旬，如硅谷银行破产、签名银行关停、瑞信股价暴跌等，市场情绪反应强烈，大幅押注美联储宽松在即，金价短期快速上行。5月后金价出现节奏反转，承压下跌。主要是二季度发布的多数经济数据均反映出美国经济仍较强势，部分美联储FOMC票委提出可能继续加息，导致市场对于加息终点的预期不甚明确。

　　纵观今年的金价表现，其波动与美联储货币政策的预期变动具有较高的相关性，是黄金资产交易的主逻辑，但在实际利率继续上行刷新高点的背景下，央行等官方机构增持储备的进程依然给金价提供了顽强的底部支持。

　　宋青:一是市场的避险情绪。比如,今年内美国几家中小型银行出现流动性问题以及资产负债表波动加大而破产，或者受到监管当局的接管，市场避险情绪浓厚，黄金上涨。

　　二是央行的购金行为。去年全球央行购金超过1000吨。今年以来，中国央行继续购买黄金，给黄金价格提供了比较坚实的基础。央行购置黄金核心有两个因素，第一央行认为在不稳定的环境下，黄金表现会比较好；第二从长期来看，黄金具有保值作用。

　　此外，市场对美联储货币政策的预期也发生较大波动，尤其是从去年年初，就业数据超预期、通胀下行速度意外放缓的情况下，发展至美联储12月议息会议隐含利率一度接近5.6%，加息预期维持高位，但随着数家银行破产，加息预期又大幅降温。在此背景下，国际现货黄金价格在5月初逼近新冠疫情、俄乌战争创下的历史高点。

　　近期美国的零售数据和失业申请数据都好于市场预期，显示后续美国经济落入衰退的几率减小，劳动力市场依然紧张，并且货币政策转向减息的预期也在改变。利率在高位会停留更长时间。给黄金价格短期造成压力。

　　艾小军：金价持续飙升，主要受避险情绪推动。后疫情时代，全球地缘政治纷繁复杂，地缘政治危机成为影响全球政治经济的最大不确定性。经历短期大幅度加息后，美国联邦基金利率已达5.25%-5.5%的利率区间，持续高企的利率对于美国经济带来较大负面影响，预计美联储后续进一步加息的概率较低。在美联储政策转向降息，多头平仓压力释放后，国际金价有望持续走强。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用。全球风险事件频发，经济衰退的风险仍在，包括美联储在内的各国央行仍在持续释放流动性以维持经济，黄金的避险价值凸显。

　　王乐乐：黄金最重要的两个属性是货币属性与避险属性。其中，货币属性是指黄金的机会成本为美国的实际利率，通常来看金价与美国实际利率负相关。美联储相关数据显示，当前美国核心CPI趋势向下（7月核心CPI4.7%，低于预期值4.8%），通胀水平对于美联储的货币政策的制约降低，预计美国加息进入尾声，有望带动实际利率的下行。复盘来看，一轮加息周期的尾声通常对应了黄金价格走牛的起点。

　　而避险属性，黄金作为实物信用资产，首先受益于全球避险需求的提升，而全球避险情绪往往于全球经济下行周期中逐渐攀升。其次黄金的避险属性与美元作为纸币信用资产的避险属性互为替代，美元指数经历7月的一轮反弹之后，逼近前期高点，后续向上空间有限，将对金价形成重要支撑。

　　过蓓蓓：国际金价在2022年年初地缘冲突开始时，跃升至2070美元的高点，随后出现稳定抛售，非商业多头持仓持续下降，到2022年10月左右接近了十年较低的持仓水平，此后持仓水平一直位于较低水平波动。虽然持仓维持低位，但今年初硅谷银行令黄事件金价格再次强劲反弹。黄金作为避险资产的传统特征导致其在全球金融、经济动荡加剧的环境下，多次突破低持仓和高利率的不利因素，出现价格上涨。

　　海外高利率环境超预期持续致金价震荡回调

　　中国基金报记者：近几周，黄金价格出现调整，原因为何？

　　王祥：下半年伊始，由于美国债务上限解除，财政部发债力度加快，在供求层面上对美债收益率形成向上牵引。叠加近期美国GDP数据连续上修、房地产市场超预期回暖等经济指针表现强劲，美元指数维持强势也对国际黄金价格构成一定拖累。但注意到，在近期的实际利率与美元双升过程中，国际金价再次呈现了如去年三季度的抵抗表现，其下行敏感系数较历史均值显著偏低，特别是在SPDR-ETF与Comex期货持仓均明显流出的过程中，其价格下行幅度仍属于可控范围，暗示对于美国高利率环境所产生的长期忧虑，以及全球各经济体丰富自身储备形式背景下，市场对于黄金仍具有较强的独立于实际利率之外的配置意愿。

　　过蓓蓓：实际利率往往代表着黄金的机会成本，一般是金价的负向指标。5月以来，美债收益率恢复上行、美元走强以及各国央行持续的加息论调等因素，导致金价出现下跌。当前美国国债实际收益率水平和2008年很相似，但金价远高于2008年，这种和利率关系背离的背后，其实是因为黄金价格的决定因素是多样的，抗通胀、季节性需求、央行增储、市场波动性增加、衰退担忧等因素都有可能触发金价上行。从利率的角度来看，海外高利率环境或将超市场预期持续较长一段时间，这可能是金价最大的风险因素。当经济放缓、降息预期出现时，黄金价格或将开启上涨，叠加当前投机性持仓在低位，未来金价机会仍然较大。

　　华安基金：国际金价三季度呈现震荡回调，主要是美债利率和美元指数超预期上行。尤其是美债利率突破4%关口后一路上行至4.3%，导致当前美国实际利率上升到2%左右。

　　利率上行背后主要有以下几个方面原因。

　　第一，三季度披露的美国经济数据和通胀数据较为坚挺，支撑利率维持较高水平。比如美国的核心通胀、二季度国内生产总值、非农就业数据等指标均超市场预期。

　　第二，6月美国债务上限空间打开，于是财政部发债节奏加快，增加了债券的供给，影响利率上行。

　　第三，日本央行扩大了“收益率曲线控制政策(YCC)”范围，导致日本的国债利率呈现上行趋势，其实起到了变相加息的效果。日债利率升高，也从交易层面推升了美债利率水平。

　　宋青:对于金价走势的判断，我在今年上半年认为美国经济将会“温和着落”，以及认为市场过早计价美联储的降息，黄金价格或先进入阶段性的盘整行情。现在来看，黄金价格确实也从高位调整至1900美元/盎司以下水平。

　　近期美国的零售销售数据和失业申请数据都好于市场预期，显示后续美国经济落入衰退的几率减小，劳动力市场依然紧张，并且货币政策转向减息的预期也在改变。利率在高位会停留更长时间，给黄金价格短期造成压力。

　　艾小军：7月FOMC会议纪要超预期偏鹰，市场紧缩预期升温；且经济数据指向美国经济坚韧，一定程度上支持联储维持高利率环境，金价承压收跌。当前看，美联储继续放鹰进行预期管理，降息时点尚不确定；没有事件驱动的条件下，金价短期或依然震荡。后市看，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期叠加避险情绪，金价中长期具有支撑。继续关注鲍威尔在Jackson Hole年会上的讲话及联储其他官员发言，中长期可持续关注欧美宏观经济数据。

　　王乐乐：美国通胀较高，以及较强经济数据推动名义和实际利率走高，黄金价格有所下跌。

　　黄金有望成为新一轮定价锚

　　中国基金报记者：中长期而言，影响金价的主要因素有哪些？金价上涨的动力来自哪里？

　　王祥：黄金价格影响因素非常繁多，各种因素影响价格的框架路径也在切换。过往黄金牛市显示，不同因素通过对黄金不同属性施加影响从而驱动价格，因此，当多种因素同时存在的时候，需要对金价的影响因素区分主次，主导的因素决定了行情大方向及持续时间，次要因素可能影响短时金价和波动，但金价最终回归大趋势走向。

　　通常来说，信用对冲是驱动大级别行情的最主导因素，美国经济衰退加上通货膨胀往往会驱动大级别黄金牛市。宏观经济衰退通常体现在如GDP、就业数据、消费者信心指数等重要经济数据中，一般而言，不好的经济数据会让黄金作为抵御经济衰退的资产配置价值进一步凸显，同时也有望刺激美联储实行更宽松的货币政策，从而导致投资者转向黄金，推动黄金价格上涨。

　　其次是美联储的货币政策影响。美联储货币紧缩或放松对黄金市场通常意味着什么呢？美国货币政策主要分为利率调整和资产负债表调整两种。首先是利率，由于黄金是利率敏感性资产，本身不生息，这就对持有黄金所占用的资金以市场实际利率衡量机会成本，当实际利率上升时，黄金的持有机会成本上升，边际上的持有意愿下降，价格就表现不利，因此利率与金价表现负相关。再来看缩表，它是对资金流动性的回笼，影响的是市场流动性水平，由于黄金价格中枢与全球主要经济体的M2保持强相关性，是信用货币的对标物，资金流动性增强、通货膨胀上升等都会利好黄金的保值特性，从而对黄金价格产生正向影响。

　　此外，还有美元汇率。由于黄金以美元计价，美元汇率波动会对黄金价格产生影响，通常情况下，美元贬值会推动黄金价格上涨，反之亦然。再比如地缘政治风险，当地缘政治风险升高时，黄金作为典型避险资产会备受追捧，投资者会对黄金需求增加，以对抗不确定性和宏观风险等。

　　华安基金：中长期看，金价的影响因素主要是全球信用货币超发以及货币体系变革，背后是经济动能较为疲弱。

　　黄金具有非常特殊的货币属性，与其他所有大类资产不同，黄金是受到央行认可的，可以作为储备货币存在的一类资产，各国央行可以通过增持黄金来提高本国货币的信用。

　　黄金表现的长期动力就来源于全球信用货币的超发，具体就体现在货币购买力的下降。信用货币持续贬值，而黄金的供给有限，购买力得以保持稳定，此时以各国货币来衡量黄金的价格，货币购买力越低，黄金价格就相应提高。以历史经验看，1900年时期的100美元，到今天只留下了3美元的购买力，缩水到原来的1/30左右。

　　我们认为，未来全球经济面临老龄化、贫富差距、逆全球化三大困境。因此，以美国为代表的海外央行依然依靠提高债务上限、超发货币来应对经济增长，这对于黄金是中长期的利好。

　　宋青：影响金价的核心要素是供求关系。但黄金供求关系更多受到短期因素的影响。传统的商品资产，特别是工业属性较强的商品，供求因素成为影响价格的主要因素，比如原油。供应、产量宣布提高，价格则应声下跌。黄金因为曾经的货币属性和近期全球贸易去全球化，贸易摩擦加剧，甚至出现资源危机，影响区域国家的能源或其他方面的安全，黄金成为炙手可热的配置型资产，目前看到的潜在型配置需求远大于矿产的供应。因此，它的货币属性重新受到更多的关注和使用，这是黄金跟其他商品资产近期表现有所不同的主要因素之一。短期的因素主要看市场的流动性、主要挂钩货币的利率走势、机构大户买入等。推动价格的最大动力应该是美元利率走势。

　　艾小军：宏观来看美联储加息见顶的趋势不改，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期对金价构成利好；此外，避险需求也为金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势，使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得黄金具备上行动能，若出现回调可考虑逢低布局。

　　王乐乐：黄金机会成本上行压制金价。当美联储选择进入降息后，经济预期受到刺激回暖，而此时美国国债利率与市场利率同步下行，投资国债的机会成本提升导致其预期收益率上行，美债价格也随之上涨，从避险投资的角度对金价形成压制。

　　而在降息周期中，名义利率与通胀之间的相对变动关系不确定性偏大，从而导致实际利率对黄金的定价能力减弱，黄金或已成为美元及美元资产的直接替代。通过历史复盘发现，黄金的博弈对手已发生了变化，在后疫情期经济趋弱压力与美元信用出现裂痕的同步作用下，黄金与美元跨过了其他信用货币，此时美元指数或更适合作为金价的反向锚定指标。当前，对黄金而言，本身不再作为顺位排于美元之后的避险资产被增持，而是作为美元的替代物，从原来与除美元外的其他货币之间的价值博弈到现在直接与美元形成博弈的双方，而没有了美元指数一篮子货币作为相对价值的锚定，美元的走强或趋弱都将更为明显地反映到金价上。

　　中长期将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑

　　中国基金报记者：金价上涨行情是否可持续？有人说黄金的天空无限高，其价格天花板在哪？

　　王祥：展望2023年三季度，我们依然对黄金资产的表现抱有较为乐观的期待。二季度大部分时段里，由于美国经济的韧性表现，以及表观通胀数据的快速回落，黄金资产承受了实际利率框架下最为不利的场景压力。但实际上，美国通胀与消费市场的强弱是货币的一体两面，从近期个人消费与通胀数据的分项联动可以明显看出两者之间的关系，通胀的回落很大程度上是受到去年高基数的影响，自三季度开始，基数效应将明显减弱，通胀表现与消费者信心及经济的联动会更为紧密，无论后续是通胀与消费双滑落的衰退场景还是美联储坚持紧缩的滞胀场景，对黄金而言都提供了中长期的托底保障。

　　王乐乐：从中长期来看，在通胀降温的大背景下，美联储或将更为关注非农数据以及经济景气指标的边际变化，以制定具体货币政策；若就业水平恶化或将加快美联储降息进程以抑制经济下行，利好金价；同时黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑及上行驱动，中长期黄金将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

　　艾小军：中长期来看，黄金与美元走势负相关，在信用货币体系下，央行持续超发货币以维持经济的增长，黄金作为天然的货币因其稀缺性而具有抵御通胀的属性。从美联储货币政策周期来看，加息见顶降息周期开启有望迎来国际金价的又一轮上升趋势。

　　华安基金：从上述谈到的中长期因素出发，黄金依然是应对货币超发的资产，全球经济动能偏弱，将支撑金价表现。此外，2024年开始美联储有望进入降息周期，实际利率下行空间较大，将对黄金形成利好。从长期来看，我们看好黄金的投资价值。

　　宋青:黄金长期走势看美元，黄金相对于其他美元资产的相对收益看美国实际利率，地缘政治事件、市场波动等避险需求影响短期走势。

　　目前美国货币利率已高于通胀水平，对通胀起到了抑制作用，同时考虑到金融系统所面临的风险，预计美联储将暂停加息，努力实现经济软着陆。

　　对于黄金投资而言，黄金价格短期或以区间盘整行情为主，主要由于美国通胀下行幅度或将放缓，但目标利率也无进一步上行的必要，黄金价格预期会受已转负为正的实际利率压制。而且如果美联储领先欧洲等其他主要央行结束加息，利差走阔下也会对美元指数走势构成影响。但如果将投资期限拉长，未来在美国经济增长开始放缓或者金融系统风险再次发生的情况下，美国利率水平终将从高位回落，叠加明年美国总统大选等不确定性因素增加，以及央行购金的长逻辑支撑，未来黄金价格有望迈入新一轮的上行周期。

　　黄金属于实物资产类别，价格跟纸币资产有相对比较的作用。如果全球央行超发货币，例如2020年初疫情突发阶段，就会产生纸币贬值的预期，黄金价格被不断推高。所谓的“无限高”是相对于各国央行在处理经济问题当中，最后的解决方式经常是通过刺激财政政策和宽松的货币政策来恢复和推动经济发展，纸币是一种长期贬值的趋势，所以相对而言，实物性资产价格会长期节节提高。

　　把握长期价格趋势中短期适当做波段

　　中国基金报记者：对于黄金资产，您的投资策略是什么？

　　宋青：过去三十年，由于长期涉及投资工作海外市场的工作，近几年也同时管理投资国内市场的权益产品，可以让我更深刻地认识到全球各大类资产间的内在联系，辅助我们更准确地捕抓宏观的机会，由上至下落实为具体不同的资产端策略，体现出一些超前的观点和预判，为投资做出贡献。正是在市场上的时间久了，会更加敬畏市场，风格上偏向稳重，冷静，不追涨杀跌。

　　重点关注宏观因素、货币政策、地缘政治、市场风险喜好等，黄金长期看好，中短期根据市场波段操作。

　　过蓓蓓：汇添富的黄金及贵金属基金（交易简称：黄金LOF）是一只2011年成立的老产品，当时市场上还没有能够投资于黄金现货的基金产品，因此，黄金LOF通过深度研究影响黄金、白银等黄金贵金属的价格影响因素，把握不同贵金属品种长期价格趋势，主动投资于海外市场实物黄金ETF等贵金属资产，ETF持仓中实物黄金资产的比例不低于70%，以期来实现对金价的追踪和超越。

　　投资于黄金和贵金属，需要综合考虑政治、经济、汇市、主要国家货币和利率政策、贵金属市场供求等多方面因素，根据贵金属价格周期性波动的特点，考察比价中枢（例如金银比价）偏离的程度和方向，把握黄金贵金属的长期价格趋势。

　　华安基金：我们团队管理的黄金ETF和联接基金紧密跟踪国内AU9999万足金价格，并通过黄金T+D最大程度上跟踪金价。ETF和联接基金流动性好，投资门槛低，为投资者提供了黄金投资的合适工具。

　　我们也在持续推动黄金研究工作，为投资者提供黄金配置服务。基于我们的黄金分析框架，长期看货币、中期看金融、短期看交易，从定性和定量两个维度剖析黄金资产。

　　王祥：相比实物黄金而言，金融投资品的优点是交易便捷，费率较低。尤其在交易型工具里，黄金ETF和联接基金的投资门槛较低，可以关注。

　　投资门槛指一是起始交易金额比较低，几块钱就可以进行投资，方便大部分投资者朋友们积少成金；二是交易能力和风险管理的门槛较低，申购和赎回比较方便，在专业基金经理管理下的整体投资风格更稳健，不像期货品种由于杠杆属性存在额外的路径波动风险。

　　建议居民资产组合配置一定比例黄金

　　中国基金报记者：请谈下目前黄金资产的配置价值。投资者若想配置黄金，您有何建议？

　　宋青：我们预计美联储加息周期或进入尾声，7月美联储如期加息25bp，年内继续加息可能性非常有限。美国当前高利率影响或仍将逐步扩散，前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮下行压力。在美国目标利率发生实际变化前，黄金价格将主要受经济预期和长端利率、以及实际利率走势影响。期间关注美国名义利率与通胀预期变化的节奏，及对实际利率的影响。另外，如果美联储领先其他主要央行结束加息，也需关注基准利率走势分化下汇率变化的影响。近期惠誉下调美国主权债评级和增加长期期限债券发行，银行的评级也在调降，预计将对美债利率形成支撑，甚至有进一步上行的压力，但如果市场波动提升，或形成一定避险需求。从现在到年底，市场还是充满很多不确定性，贸易摩擦、各国大选、核排污等，建议投资者积极关注黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金投资机遇。

　　从资产配置的角度，我们建议可以考虑在投资组合中配置5%到10%的黄金资产，对冲市场风险，提高风险资产回报率。但是配置权益类黄金资产或商品类黄金资产，则取决于投资者风险喜好。相较而言，权益类的黄金资产弹性更大。

　　过蓓蓓：实物黄金是中国老百姓生活中特别喜爱配置的一类大宗商品资产，具有美观、抗通胀、传承的意义。如果投资者从长期配置的角度，可以结合自身的需求、现金流、家庭资产配置结构，将黄金资产作为一种定期投资资产，在时间上尽量避开春节、寒暑假等需求旺盛的时间，淡季配置。在以往的居民资产配置中，房地产和货币资产占了大头。当住房供给充分、需求满足到位后，可以在居民资产配置中增加一部分贵金属配置和权益资产配置，以达到分散风险、抗经济周期波动的效果。

　　王祥：黄金资产的价格中枢随信用货币规模而稳定抬升，其长期表现不仅波动稳健，收益表现也有一定吸引力。自我国2003年黄金市场自由化以来，人民币黄金年化复核增长率达8.1%，高于大部分主流权益宽基指数的表现。而且所表现的波动率水平仅为权益市场的2/3，也即意味着更高的收益风险比。特别是，黄金资产与传统股债资产的风险收益特征相关性较低，其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其最大的长期配置价值所在，组合中适当配置黄金类资产，对整体的组合投资效果有明显改善。展望未来，由于美国经济与通胀之间存在较强的绑定作用，无论后续向哪种路径演化，黄金资产在滞胀与衰退经济周期里的均有较好的整体表现，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。

　　王乐乐：投资黄金有三种主流方式：实物黄金、黄金股和黄金主题类ETF，小众的例如纸黄金、代理黄金现货合约等投资黄金方式，各大行已基本暂停这些业务。其中，实物金的价格等于“金价+溢价”，除了金价之外，还有手工费；而黄金股，股价不仅和金价相关，还与A股行情、基本面等息息相关；而黄金主题类ETF，例如金ETF，其投资价格基本等于金价，主要的费用是“管理费+托管费”等等，整体费用相对低廉。

　　艾小军：贵金属整体有望具备上行动能，若出现回调可考虑逢低布局。黄金后续走势，可继续关注美联储货币政策走向及通胀情况，继续观察全球宏观经济走势、风险事件发展情况、地缘政治局势及全球央行购金情况。此外，人民币计价的黄金产品可以平抑人民币和美元的汇率波动，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率，投资者可以持续关注黄金基金ETF。

　　华安基金：当下在全球货币超发、去美元进程延续、明年或将步入美联储降息周期的三大因素下，黄金的配置价值可期。

　　投资者可以通过黄金ETF或联接基金参与。华安黄金ETF可以通过股票账户参与黄金投资，紧密跟踪国内AU9999万足金价格，交易与股票一样便利，免印花税，并且是T+0交易规则。

　　华安黄金ETF联接基金是基金账户参与黄金投资的便捷方式，门槛更低，适合定投。

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