破解募资难困局任重道远，美国大型PE基金调降管理费潮起

　　21世纪经济报道记者陈植上海报道

　　针对募资难困局，美国大型PE基金纷纷祭出调降管理费的“大招”。

　　据媒体报道，黑石已重启Blackstone Private Equity Strategies Fund （下称BXPE）募集工作，这只PE基金产品主要面向富人出资人（LP）募资，计划在明年1月正式推出。

　　值得关注的是，不同于以往每年1.5%-2%的管理费，黑石BXPE将收取1.25%的管理费，且为LP提供六个月的管理费减免期。

　　在业内人士看来，这无形间反映当前美国大型PE基金普遍面临的募资难窘境。

　　9月8日讯：受美联储大幅加息，美国经济面临温和衰退，IPO持续不景气等因素影响，过去一年多期间美国PE基金的项目退出数量与回报率双双大降，导致LP不大愿再追加投资。

　　黑石发布的今年二季度业绩显示，当季LP的资金净流入额为170亿美元，较去年同期减少约77%。

　　事实上，不只是黑石，其他美国大型PE基金都在悄悄调降新发基金管理费以争取LP资金。

　　6月，老虎环球基金Tiger Global完成新基金Tiger Global Private Investment Partners XVI的首次关账，向逾300位LP募集约27亿美元资金，大幅低于募资目标值60亿美元

　　为了吸引LP投资，老虎环球基金主动调降这只PE基金管理费，参与首期募资的LP可以获得1.75%管理费的优惠。

　　红杉美国合伙人林君叡Alfred Lin此前表示，红杉美国也降低两只风险投资基金的管理费，以应对放缓的投资环境。

　　值得注意的是，目前越来越多美国PE基金开始按照LP实缴资金规模收取管理费。以往，他们则是按照LP认缴资金规模作为收取管理费的计费基数。

　　一位美国PE基金人士认为，当前美国大型PE/VC基金之所以调降基金管理费，一方面是基于当前私募股权基金募资环境相当低迷，另一方面也是基于安抚LP的需要。毕竟，此前不少美国大型PE基金投资踩雷，引发LP对投资回报率的担忧，其中包括红杉美国投资的加密数字资产交易所FTX倒闭，黑石旗下商业地产投资基金遭遇大规模资金赎回等。

　　但是，调降基金管理费能否吸引LP投资，仍是未知数。

　　上述美国PE基金人士向记者指出，按照惯例，在为新发基金开展募资前，PE/VC基金需向LP返还现有基金的部分本金收益，从而令LP感受到明显的投资获得感。但由于过去一年多时间美国IPO与并购市场持续不景气，导致PE/VC基金遭遇项目退出难，若LP未能收到理想的投资回报与资金返还额度，续投新发基金的难度将大幅增加。

　　他直言，为了解决募资难与维持管理费收入挑战，越来越多美国PE机构纷纷涉足私募信贷业务，因为在股权投资业务遭遇退出难之际，私募信贷退出相对灵活且收益率也比较高，俨然变成PE/VC基金留住LP资金的新选择。

　　调降管理费成效未知

　　在多位业内人士看来，调降基金管理费，在PE/VC项目退出业绩下滑与行业不景气时期相当普遍。

　　2008年次贷危机爆发导致美股大跌与IPO不景气期间，不少美国PE/VC基金也纷纷调降管理费以留住LP。

　　但是，如今LP是否冲着管理费调降而继续投资PE/VC基金，仍是未知数。

　　一位富豪家族办公室负责人向记者直言，受国际形势变化与地缘政治风险升级等因素影响，不少富豪开始担心黑天鹅事件发生概率上涨，对PE/VC等跨周期投资反而变得越来越谨慎。

　　更重要的是，在准备进行新发基金募资前，PE基金按惯例会先向LP返还部分项目退出本金收益，但过去一年多时间PE/VC基金普遍遭遇项目退出难，令LP空有账面收益却没有实实在在的资金返还，很大程度影响富豪LP们的投资意愿。

　　PitchBook发布的最新PE退出价值数据显示，截至6月中旬，今年以来全球PE机构通过项目上市或收购等退出途径，总计收获的资金不足377亿美元，降至过去10年以来的同期最低值。

　　记者获悉，为了争取新发基金募资，越来越多美国PE/VC基金干脆以资产组合价值进行抵押贷款，以便在项目退出难之际仍能向LP返还资金。

　　它也被称为资产净值贷款（NAV Credit）。据私募股权募集咨询公司Rede Partners预测，今年全球PE/VC机构的资产净值贷款总价值将达到210亿美元，超过去年总额。

　　据悉，为了实现新发基金200亿美元的募资目标，全球大型私募股权投资公司Vista Equity Partners正计划以其投资组合公司作为抵押，委托高盛寻求一笔15亿美元贷款，这笔贷款资金在很大程度被用于向LP返还资金。

　　去年底，高盛为凯雷安排了一笔10亿欧元的贷款，抵押资产为凯雷第五只欧洲收购基金（Carlyle Europe Partners V）的部分投资组合，这笔贷款用途也是向凯雷LP返还资金，为凯雷营造新基金募资的良好环境。

　　记者了解到，不是所有LP都欢迎这种做法。

　　尽管资产净值贷款能令LP收到实实在在的返还资金，但此举也加重了PE机构的额外财务负担，甚至摊薄LP的最终实际回报。

　　究其原因，这类资产净值贷款往往采取浮动利率，在美联储大幅加息压力下，其借贷融资成本相应水涨船高，进而压低基金的实际回报率。目前，部分PE基金通过资产净值贷款获取资金的年化利率达到8%-10%，令基金回报预期出现明显下滑。

　　更重要的是，资产净值贷款所对应的投资组合资产也被“暂时冻结”，某种程度会影响PE基金的部分项目退出操作，令LP无法尽早收回更多本金收益。

　　所以，越来越多LP仍然看中PE基金的项目退出运作能力，作为他们是否追加投资新发基金的重要依据。

　　近日，欧洲私募股权机构CVC资本（CVC Capital Partners，下称CVC）旗下一只新的并购基金完成290亿美元募资，且管理费没有大幅度优惠。

　　这主要得益于过去一年CVC实现了多笔大型投资项目的退出，包括将Messer Industries股份出售给梅塞尔，以及出售能源勘探公司海王星能源集团(Neptune Energy Group)等。

　　CVC管理合伙人罗布·卢卡斯(Rob Lucas)表示，这些项目的退出，有助于推动新基金的募资。

　　私募信贷能否成为救命稻草

　　值得注意的是，为了留住LP更多资金，越来越多美国PE基金正纷纷涉足私募信贷业务。

　　私募信贷也被称为私募债务融资，具有非公开、抗周期、高回报等特点，其特点是向各行各业高成长公司提供用途多样的贷款，包括直接贷款、专项贷款、过桥贷款等，主要服务销售额在数千万-数亿美元的中等规模企业。

　　在业内人士看来，受IPO不景气与PE/VC基金投资能力下降等因素影响，越来越多企业纷纷转向私募信贷筹资以支持业务发展所需的资金流，带动私募信贷产业迅猛发展。

　　与此同时，不同于股权投资业务易受IPO不景气等因素影响而遭遇项目退出难，私募信贷的退出相对灵活——既可以寻找银行机构“借新还贷”，又能将相关私募信贷资产转卖给其他贷款机构，在实现高利息收入同时具有较强的资产变现性。

　　Preqin近期对178家机构投资者进行调查发现，90%投资者认为私募信贷增长速度超出预期，45%预计将在明年将增加对私募信贷的配置，在问及投资者是否愿长期配置私募信贷时，这个数值上升至51%。

　　PitchBook数据也显示，截至7月底，私募信贷基金在今年已筹集1220亿美元，与2022年同期相比增长约10%。这家机构预测，今年全球私募信贷基金总募资额将连续第四年突破2000亿美元。

　　此外，私募信贷行业的集中度日益提升。今年募资规模排名前20的私募信贷基金共募集873亿美元，占全球总额的72%。比如HPS Investment Partners在二季度通过发起夹层信贷投资基金，募资逾190亿美元；年初高盛也募集一只规模达到117亿美元的夹层债基金。

　　这也令众多大型PE基金看到“留住LP资金”的新契机。今年以来，阿波罗、贝莱德、杰富瑞等大型PE/VC等资管机构纷纷涉足发起新的私募信贷基金。

　　此举的确取得一定成效。今年以来，阿布扎比投资局分别向阿波罗基金、杰富瑞集团的私募信贷基金承诺投资数十亿美元。

　　但是，受市场环境持续波动影响，私募信贷基金能否持续获得越来越多LP的青睐，仍是未知数。尤其是在美国经济衰退阴影下，越来越多企业面临债务违约或破产风波，无形间加大私募信贷坏账风险。

　　贝莱德欧洲、中东和非洲私募信贷业务主管斯蒂芬·卡隆（Stephan Caron）透露，贝莱德信贷基金的募资周期已从12-18个月延长到2年，因为PE基金需要花费更多时间与各类投资者沟通，讨论当前大环境下的投资组合弹性等，因此，大型私募信贷基金也需要更多时间以赢得LP的信赖，整个行业都是如此。

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