多只百亿权益基业绩回暖，“顶流”们开始逐步乐观

　　10月29日讯：今年市场的震荡行情演绎到极致，投资者心态也几度变化。从已经披露完成的基金三季报来看，一些变化已逐步开始酝酿。

　　今年上半年AI、华为产业链异军突起，高收益基金产品“押赛道”风格明显，重仓AI的基金年内均有不错回报，但已沉寂许久的多位“顶流”已悄悄回到了收益榜靠前的位置。不少明星基金经理均在基金三季报中表达了对现在市场行情的看法，在市场持续低迷的情况下，“顶流”们开始逐步乐观。

　　最早发布三季度报告的中庚基金“顶流”丘栋荣在中庚价值领航混合的三季报中表示，“我们更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些‘故事’和‘梦想’。”而易方达“权益顶流”张坤则在易方达蓝筹精选混合三季报中表示，“我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。”

　　不仅明星基金经理们开始逐步转向乐观，今年交易型开放式指数基金（即“ETF”）的火热可见一斑。在ETF赛道布局更早的华夏基金、华泰柏瑞基金及国泰基金规模增长明显。不仅如此，10月23日，中央汇金投资有限责任公司发布公告，当日买入ETF并将在未来继续增持，此举也被市场解读为增强市场信心，拐点或将来到。

　　利润高=投资赚钱？

　　在市场行情波动很大之时，基金经理的市场解读关注度十分高。张坤此次用较大篇幅和持有人们探讨了一个核心问题：利润出色的上市公司是不是一定能让股东赚钱？

　　张坤认为，不少基本面投资者往往会花非常多精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，从净利润到股东回报还欠缺两步转化：一是净利润到自由现金流；二是自由现金流到股东的口袋。他提出，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素。此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。

　　张坤指出，对第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。

　　张坤还提及，“和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值损毁，虽然损毁程度没有那么严重，但性质相同。”对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东支付回报，股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内在价值远远低于基于DCF（现金流折现）估值的结论。

　　此外，他认为，部分上市公司在发行新股融资时往往不够审慎。以发行股份收购为例，用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖出自己的一部分去买卖家”。对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价巨大，除非收购的卖家质量非常高。大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。

　　多只百亿权益基业绩回暖

　　2023年三季度A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。与此同时，香港市场也同步下跌，恒生指数下跌5.85%，市场赚钱效应不佳。

　　尽管市场波动剧烈，但时代周报记者关注到不少百亿权益基金三季度业绩开始逐步回正。张坤、刘彦春、丘栋荣等“顶流”均录得正回报，此前卸任了其他产品更加聚焦医药投资的葛兰三季度回撤也收窄。

　　从张坤的思考中可以看出，他的投资框架并不单一只看盈利指标，更多提到了公司经营及资本运作的不少细节。在操作层面，张坤一如既往坚持低换手、长期持有优质公司的投资理论。从易方达蓝筹精选三季度调仓来看，股票仓位基本稳定，但结构性调整了各重仓行业的配置。

　　目前张坤管理规模最大的权益产品，也是其代表作品，易方达蓝筹精选截至三季度末规模491.7亿元。三季度末，该产品前十大重仓股为：贵州茅台、五粮液、洋河股份、腾讯控股、泸州老窖、招商银行、中国海洋石油、药明生物、香港交易所及美团-W。

　　值得一提的是，该产品自2021年中开始配置并逐步加仓的药明生物（02269.HK）在本季度以出色的股价表现“涨”成了组合中的前十大重仓。第三季度，从今年7月3日至9月29日，该标的涨幅达21.57%，本季度易方达蓝筹精选持股数量仍为7380万股，并未变化。三季度该产品回报也开始回正，录得0.58%的正收益，列同类产品中前两百位。

　　除了一如既往坚持价值投资的张坤，中庚基金“台柱子”丘栋荣近三年的业绩表现可谓是一骑绝尘。他管理的明星产品中庚价值领航混合近三年涨幅高达31.28%，今年第三季度也录得3.85%的正收益，且在2022年至今的7个季度报告区间，保持5个季度取得正回报，投资实力有目共睹。

　　在该产品的三季度报告中，丘栋荣也对目前的市场维持较为乐观的估计，他指出，“市场整体的回落和低迷，幅度大且时间长，股价层面的出清肉眼可见，估值表征了很高的隐含回报。从投资维度看恰是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景的成长股，估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。”

　　另外，刘彦春的代表作景顺长城新兴成长混合三季度回报也回正，录得1.27%正收益；葛兰管理的中欧医疗健康混合三季度微跌1.83%，大幅跑赢-8.17%的同类平均回报。

　　一位长期从事基金投资的基民告诉时代周报记者，“以我十几年的基金投资经验来看，现在就是底部区间了，最近底部又买了不少，我觉得信心会逐步回升。”

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