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美元指数或技术性回调,人民币连续两周收涨

  9月4日讯:人民币走出第二周连阳,稳在7.26附近,死守7.3的心理防线。

  这与中国央行近来宣布一系列“大招”息息相关。9月1日,央行宣布将下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。8月31日至9月1日,楼市大招迭出,上海、北京宣布“认房不认贷”政策,各地首付比例下调,首套房的存量贷款利率更是有所下调。此外,尽管连续五个月处于收缩区域(<50%),但截至8月的中国制造业采购经理指数(PMI)连续三个月回升。

  接受记者采访的海内外交易员、策略师普遍认为,中美利差大幅倒挂始终是人民币汇率的压力点,但下半年压力或有缓和趋势。渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示,“自7月14日以来,美元已上涨4%,使其回到了过去六个月的高点。尽管财政赤字扩大、美债发行量加剧导致美债收益率持续攀升,但技术面上短期美元可能回调。”

  人民币稳在7.3以下

  上周周初,在印花税调整的利好下,人民币汇率大幅低开,但是随后股票市场陷入震荡,人民币汇率重回跌势,然而在下调外汇存款准备金率的消息释出后,人民币重回涨势,上周收于7.2675,周涨幅0.29%。

  上周五,中国央行公告称,为提升金融机构外汇资金运用能力,决定自9月15日起,下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,即外汇存款准备金率由现行的6%,下调至4%。

  早在去年9月,随着人民币逼近7关口,央行当时宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点(从8%下调至6%),以此适度增加美元供应以起到缓冲强美元的作用。此后,央行更是重新对远期售汇业务征收20%外汇风险准备金,以应对人民币汇率贬值的副作用,至今仍未被取消。

  除了这些措施外,从6月至今,央行亦通过中间价不断释放稳定信号。交易员对记者表示,近几日中间价的偏离程度仍较大。例如,9月1日,人民币对美元汇率中间价报7.1788元,较前值调升23点,而模型显示中间价应为7.2962,可见调强幅度已超千点;8月31日的官方中间价7.1811,当日逆周期因子影子变量约为970个点。此前8月有多位策略师对记者表示,国有大行有进场买卖稳定人民币汇率的迹象。

  “从政策层面来看,房地产重磅政策陆续出台,政府托底经济的意愿较强。同时,下调外汇准备金率也表明当前监管稳汇率的决心,我们判断短期人民币汇率难以突破此前的高点。”南银理财研究部负责人王强松对记者表示,从2022年两次调准外汇存款准备金率的经验来看,公告调降准备金率在20个工作日后能够延缓人民币贬值的态势,但人民币汇率的企稳走强仍有赖于经济基本面及市场预期的改善。短期而言,房地产销售数据未有改观同时美国经济依然有韧性,因此,短期人民币依然大概率震荡态势,本周区间为7.22~7.32。

  三、四季度中国经济有望继续好转

  经济基本面仍是市场关注的焦点,而关键就在于一系列房地产政策能否稳住经济。

  就降低首付比例政策而言,易居研究院研究总监严跃进对记者表示,此次政策比较清晰地明确了首套房和二套房的首付比例,即两成和三成。“此次政策对于刚需和改善型购房需求都有带动的作用。在过去,降低首付的政策比较强调首套房或刚需。而从此次政策看,二套房也有降低首付的空间,说明对于各类合理住房消费需求提振的导向。”

  就房贷利率政策而言,该政策的最大变化在于,二套房的利率下限从过去“加60BP”变为“加20BP”,相当于一次性降低40BP。首套利率仍为不低于相应期限LPR减20BP。从这个角度看,对于二套房方面的政策确实颇为给力。此外,政策体现了“一碗水端平”。过去比较侧重首套房,而现在对于二套房也给予了非常明确的降息。

  另外,各地期盼已久的“认房不认贷”政策已开始实施。有观点认为这标志着新一轮加杠杆政策周期开启,不排除后续还会有进一步的措施。

  严跃进表示,当前上海一套新房平均总价大概为500万元。政策前,二套房最高比例(认购非普通住宅)为70%,即首付款需要350万元。而按照现在新政策,若纳入首套房的认定范畴,首付款大约需要175万。据此对比,首付款直接减少了175万,相当于房价款的35%。

  事实上,房地产市场政策边际宽松至今已持续接近两年,但是市场仍在底部区间。今年7月24日的政治局会议指出,“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成对记者表示,这意味着,目前房地产政策的“松绑”主要是为了稳定市场,而不是再通过房地产大幅拉动经济。

  “这是合理评估政策效果的一个前提,能稳住市场就是有效。”他称,我国房地产市场整体下行的趋势已形成,这一趋势在相当长的一段时间里难以扭转,但是这并不代表市场不存在结构性机会。同样是销售额下行,越发达的区域降幅越小。发达区域本身就存在较为强劲的住房需求,政策最后才在这些地区放松,本身也是担心调控放松导致房价猛涨,避免重蹈覆辙。

  盛松成也预计,三、四季度中国经济将有望继续好转。8月制造业PMI数据已经显示出需求改善、企业增加采购和扩大生产的迹象。中国制造业PMI已连续两个月改善,尽管仍低于临界点,但制造业边际向好的趋势较上月更为明显。不仅大部分细分指数较上月有所提高,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点,而且大、中、小型企业PMI的分化趋势已然扭转,出现了全面改善,企业初现主动补库存的迹象。

  不过,未来三四线的房地产去库存仍面临挑战。野村中国首席经济学家陆挺在发给记者的邮件中提及,根据Wind数据,低线城市1月至7月的新房销售量同比增长率与2019年相比下降了45.3%,远远低于一线和二线城市分别为4.3%和-21.8%。野村表示,大城市的房屋销售改善可能会消耗低线城市的需求,并几乎无助于减少主要私营开发商的违约风险,这些开发商往往在低线城市有大规模的暴露。该机构估计,降低现有贷款利率每年可以为借款人节省大约2000亿~3000亿元,但以总计131.4万亿元的家庭存款计算,存款利率每降低15BP,将会减少存款人的利息收入约1970亿元。家庭可以通过将更多的资金存入较长期限的定期存款来避免损失,因此对消费的提振作用有待观察。

  美元或技术性回调

  对于人民币而言,美元的走势至关重要。多家机构认为,尽管中期走势仍待观望,但在大涨后,短期美元可能陷入技术性回调。

  上周五数据显示,美国8月非农新增就业18.7万人,高于预期的17万人。不过7月非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人。同时,8月失业率意外上升0.3个百分点,达到3.8%,创去年2月以来新高,失业人数增加51.4万人,达到640万人。但这可能与不断攀升的劳动参与率有关,近770万人加入了劳动大军。

  高盛预计,美国加息周期已经结束。但亦有机构预计,年底可能仍会有一次加息,此前的非农数据和PCE通胀数据都指向继续加息的方向。在此次非农公布后,反映加息概率的长端国债收益率高位运行,10年期国债收益率仍接近4.2%。事实上,美债收益率的飙升也直接导致此轮人民币贬值压力加大。

  有观点认为,有三大原因导致美债收益率飙升——美国经济预期好转、通胀预期高以及财政赤字可持续堪忧。罗伯逊告诉记者,美国财政赤字不断扩大,而联合财政和经常账户赤字在20年来首次达到最高水平,不断恶化的财政平衡将需要增加美国国债的发行量(推高收益率),这一问题正被不断加剧,因为政府税收不断下降。惠誉在8月初下调美国评级时提到了这一风险。

  但罗伯逊也表示,“暂且将长期的财政担忧抛诸脑后,我们认为美元在短期内是脆弱的。自7月14日低点以来,美元已上涨4%,美国经济的惊喜已经减弱。”他称,预测2023年四季度末欧元/美元为1.1,到2024年第一季度末为1.12。

  渣打认为,对人民币的悲观情绪已经达到了极端水平,短期内预计离岸人民币对美元存在回升至7.2的可能性。

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