印花税减半 收紧IPO 控制大股东减持，A股几大“抽水口”同步限流

　　8月28日讯：印花税减半征收，收紧IPO，控制股东减持，降低融资保证金比例……

　　8月27日下午，A股突迎一大波“王炸级”政策利好，令投资者为之一振。

　　从去年的情况来看，印花税是各类交易成本中最大的一项，此次实施减半征收，有望降低交易成本近千亿。

　　值得注意的是，此前多次下调印花税均发生在重要整数关口保卫战之际，如今大盘再度面临“3000点保卫战”。从历次印花税下调后的实盘表现来看，大盘表现总体呈现“倒U型”。

　　政策利好“四箭齐发”

　　如果把A股比作一个大水池，那么交易费用、IPO、再融资、大股东减持等都是从水池抽水的龙头，如今它们被同步“限流”。

　　首先引发市场强烈关注的，是印花税时隔15年多首次下调。27日下午，两部门的通知“话少事大”：为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

　　据中信证券统计，2022年，涉及市场投资者成本的证券交易印花税为2759亿元，证券交易佣金1286亿元，证管费约90亿元，经手费约219亿元，过户费45亿元。

　　从去年的情况来看来看，印花税是各类交易成本中最大的一项，为券商所收取的交易佣金的两倍，此次实施减半征收，有望降低交易成本近千亿。而此前交易所已宣布下调经手费，券商行业也已基本落实到位。

　　此外，证监会就进一步规范相关方减持行为，作出要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。

　　另外，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：

　　一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。

　　二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

　　三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

　　四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。

　　五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。

　　六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

　　在交易端，证监会宣布降低融资保证金比例：经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。

　　证监会指出，截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。

　　有分析认为，这一系列重磅利好出台，进一步夯实了市场的“政策底”。

　　历次印花税下调大盘表现呈现“倒U型”

　　印花税减半征收，引发了市场热议。据统计，自1990年7月开征印花税至今，我国证券交易印花税税率共经历过10余次调整，其中7次下调综合税率（买卖双方合计）。

图片来自：德邦证券研报

　　据统计，进入21世纪以来，我国共下调4次印花税，分别为2001年11月15日宣布从4‰下调至2‰、2005年1月24日宣布从2‰下调至1‰、2008年4月23日宣布从3‰下调至1‰、2008年9月18日宣布从双边征收改成单边征收。

　　而这4次下调印花税后的市场表现如下：

　　1）2001年11月16日，印花税双边税率从4‰下调至2‰：上证指数下调当日（T日）涨跌幅1.57%；[T，T+5]区间涨跌幅5.63%；[T，T+10]区间涨跌幅7.81%；[T，T+20]区间涨跌幅3.34%；[T，T+30]区间涨跌幅1.12%。

　　2）2005年1月24日，印花税双边税率从2‰下调至1‰：上证指数下调当日（T日）涨跌幅1.73%；[T，T+5]区间涨跌幅-3.46%；[T，T+10]区间涨跌幅3.60%；[T，T+20]区间涨跌幅4.29%；[T，T+30]区间涨跌幅1.71%。

　　3）2008年4月24日，印花税双边税率从3‰下调至1‰：上证指数下调当日（T日）涨跌幅9.29%；[T，T+5]区间涨跌幅14.72%；[T，T+10]区间涨跌幅10.64%；[T，T+20]区间涨跌幅2.63%；[T，T+30]区间涨跌幅-6.28%。

　　4）2008年9月19日，印花税税率从双边1‰调整为单边1‰：上证指数下调当日（T日）涨跌幅9.46%；[T，T+5]区间涨跌幅20.99%；[T，T+10]区间涨跌幅5.52%；[T，T+20]区间涨跌幅-2.97%；[T，T+30]区间涨跌幅-7.81%。

历次印花税下调后30日内大盘表现图片来自：德邦证券研报

　　据机构统计，整体来看，历次宣布下调印花税后的1个、5个、10个、20个、30个交易日，主要指数收益呈现“倒U型”，并通常在下调印花税后第5个或第10个交易日前后达到阶段高点。

　　例如，距离此次印花税下调最近的两次下调分别发生在2008年4月24日、2008年9月19日，当天大盘几乎涨停，随后几个交易日市场继续惯性冲高，不过在短期见顶之后市场又重回下跌。

　　创业板指估值处在近1年多的最低值

　　值得注意的是，此前多次下调印花税均发生在大盘重要整数关口保卫战之际。

　　例如，2001年10月22日大盘逼近1500点关口，2001年11月16日，印花税双边税率从4‰下调至2‰；

　　2008年4月22日，大盘跌破3000点，2008年4月24日，印花税税率从3‰下调到1‰；

　　2008年9月16日，大盘跌破2000点，2008年9月19日，印花税税率从双边1‰调整为单边1‰。

截图自：某券商APP

　　当前沪指再度来到3000点上方，从估值来看，目前市场处于什么水平？

　　据某券商APP统计，从估值上来看，现在真正便宜的不是大盘。截至8月25日，相比上证指数，创业板指数的市盈率水平处在近1年多以来的最低值，并深度落入了“机会区”。

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